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實(shí)施新一輪基礎(chǔ)設(shè)施投資提高總需求
來(lái)源：未知 日期：2016-04-07 點(diǎn)擊：次
去年11月以來(lái)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革成為關(guān)注熱點(diǎn)，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家視之為破除中國(guó)經(jīng)濟(jì)困境的開(kāi)創(chuàng)性解決方案。說(shuō)到底，在中國(guó)人眼里以凱恩斯主義刺激形式存在的需求側(cè)政策只能解決短期和數(shù)量問(wèn)題。既然當(dāng)前的問(wèn)題是長(zhǎng)期和結(jié)構(gòu)性的，那么國(guó)家就該聚焦在供給側(cè)的結(jié)構(gòu)改革，即使GDP增速放緩也在所不惜。不過(guò)這個(gè)做法就是對(duì)的嗎？
GDP增長(zhǎng)是通過(guò)經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)和需求側(cè)之間的相互作用來(lái)推動(dòng)的。比如說(shuō)在人力資本上的投資能驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新，而創(chuàng)新產(chǎn)生的產(chǎn)品反過(guò)來(lái)又創(chuàng)造了需求以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。需求側(cè)政策和結(jié)構(gòu)性調(diào)整不是相互排斥的?？傮w來(lái)看，供應(yīng)增長(zhǎng)決定了增長(zhǎng)潛力，而需求的增長(zhǎng)則決定了這一潛力如何付諸現(xiàn)實(shí)。要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)模式的話，首先就得改變需求的結(jié)構(gòu)。
對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，應(yīng)該主要由創(chuàng)新和創(chuàng)造來(lái)驅(qū)動(dòng)供給側(cè)，而非以增加投入為主。在需求側(cè)，主力應(yīng)該是國(guó)內(nèi)消費(fèi)，而非投資(尤其是房地產(chǎn))和出口。但這種轉(zhuǎn)換遇到了難題，因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致中國(guó)的長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)率下降。
所有這些都表明中國(guó)需要持續(xù)實(shí)施結(jié)構(gòu)調(diào)整。但現(xiàn)實(shí)是中國(guó)一直都在實(shí)施這類(lèi)調(diào)整，搞了很長(zhǎng)時(shí)間，結(jié)果卻不盡如人意，說(shuō)明可能需要執(zhí)行需求側(cè)政策作為補(bǔ)充。此外，盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)因調(diào)整而不可避免地放緩，中國(guó)對(duì)最低增長(zhǎng)速度的接受程度是有下限的。由于在2015年已經(jīng)出現(xiàn)了25年來(lái)最低的增長(zhǎng)率，離這道底線的距離可能并不遙遠(yuǎn)了。
實(shí)際上許多人認(rèn)為中國(guó)的增長(zhǎng)率將在2016年下半年企穩(wěn)。如果確實(shí)如此，中國(guó)決策層可能會(huì)聚焦在結(jié)構(gòu)調(diào)整上而不考慮額外的刺激。但也有充分的理由認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速將在今年繼續(xù)下滑。
事實(shí)上中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然籠罩在通貨緊縮的陰云之下，價(jià)格和產(chǎn)量雙雙處于下降通道。盡管消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)稍顯正面，但生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)卻已連續(xù)下跌了將近50個(gè)月。同時(shí)GDP平減物價(jià)指數(shù)自2015年開(kāi)始一直為負(fù)。
目前中國(guó)出現(xiàn)了兩種類(lèi)型的通貨緊縮螺旋效應(yīng)。一是產(chǎn)能過(guò)剩—通貨緊縮螺旋：產(chǎn)能過(guò)剩壓低了生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)，導(dǎo)致企業(yè)的盈利能力下降。二是債務(wù)—通貨緊縮螺旋：生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)下降導(dǎo)致實(shí)際債務(wù)上升，再次削弱了企業(yè)的盈利能力。在這兩種情況下，公司只得去杠桿化并減少投資，從而導(dǎo)致更多的產(chǎn)能過(guò)剩和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)的進(jìn)一步下滑。此外，鑒于中國(guó)的企業(yè)負(fù)債水平已經(jīng)極高，實(shí)際債務(wù)的增加可能會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定形勢(shì)造成災(zāi)難性后果。
令中國(guó)面臨挑戰(zhàn)進(jìn)一步復(fù)雜化的是經(jīng)濟(jì)的主要需求側(cè)驅(qū)動(dòng)力(房地產(chǎn)投資)比處于上升階段的替代來(lái)源(國(guó)內(nèi)消費(fèi))下降得更為迅速。2015年全國(guó)住宅未售出面積為7億平方米(折合75億平方英尺)，而在正常年份的年均銷(xiāo)售面積為13億平方英尺。
面對(duì)兩位數(shù)的庫(kù)存增長(zhǎng)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商只得大幅削減投資。截至2015年底，房地產(chǎn)投資增速下跌到幾乎為零。盡管投資額在今年1-2月有所增加，但這一速度幾乎肯定會(huì)進(jìn)一步顯著下跌。由于房地產(chǎn)投資占中國(guó)GDP的比重超過(guò)10%，這一趨勢(shì)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響將極為巨大。
在此背景下，擺在中國(guó)面前的并不是究竟該選擇凱恩斯主義刺激還是供給側(cè)改革，而是如何平衡這兩者。如果要避免一場(chǎng)令結(jié)構(gòu)性調(diào)整非常難以實(shí)施的經(jīng)濟(jì)硬著陸，就得推動(dòng)成長(zhǎng)，就需要另一項(xiàng)通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施投資刺激來(lái)提高總需求的方案。鑒于中國(guó)的財(cái)政狀況仍然較為強(qiáng)健，這樣的政策是完全可行的。
新經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的設(shè)計(jì)和實(shí)施應(yīng)當(dāng)比2008年實(shí)施的“4萬(wàn)億”政策更為嚴(yán)謹(jǐn)。在正確的投資下，中國(guó)才能改善其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，同時(shí)有助于消除產(chǎn)能過(guò)剩。其成功的關(guān)鍵是主要利用政府債券而非銀行信貸來(lái)為項(xiàng)目融資。這樣一來(lái)，中國(guó)就可以避免再次出現(xiàn)過(guò)去幾年間的那種資產(chǎn)泡沫——信貸快速增長(zhǎng)，卻未能支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
為配合這種方式，中國(guó)人民銀行應(yīng)及時(shí)調(diào)整貨幣政策以降低政府債券收益率。具體來(lái)說(shuō)，應(yīng)該將貨幣政策的中期目標(biāo)從擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)為降低基準(zhǔn)利率。當(dāng)然，為了維護(hù)貨幣政策的獨(dú)立性，中國(guó)必須去除對(duì)人民幣匯率的束縛。
結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)依然至關(guān)重要，各方也應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)備好承擔(dān)這一過(guò)程的痛苦。但在目前情況下，單憑一側(cè)的政策手段不會(huì)生效。擴(kuò)張性的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策也會(huì)對(duì)中國(guó)邁向更穩(wěn)定且可持續(xù)的增長(zhǎng)道路發(fā)揮重要作用。